事件描述
大(da)有限(xian)工司公布(bu)的(de)2024 年(nian)(nian)末情(qing)况汇(hui)报(bao)&2025 年(nian)(nian)三季报(bao)：2024 年(nian)(nian)，大(da)有限(xian)工司体(ti)现(xian)(xian)(xian)(xian)开(kai)(kai)业(ye)时(shi)间(jian)总营收283.57 万(wan)亿(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往增长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)转(zhuan)(zhuan)(zhuan)变(bian)(bian)(bian)-5.85%；体(ti)现(xian)(xian)(xian)(xian)归(gui)母利润(run)来源率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)润(run)15.61 万(wan)亿(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往增长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)转(zhuan)(zhuan)(zhuan)变(bian)(bian)(bian)-31.12%；扣非后归(gui)母利润(run)来源率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)润(run)14.19 万(wan)亿(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往增长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)转(zhuan)(zhuan)(zhuan)变(bian)(bian)(bian)-39.86%；生(sheng)产营销话(hua)(hua)动生(sheng)成的(de)现(xian)(xian)(xian)(xian)今的(de)用(yong)户流量(liang)净额65.10 万(wan)亿(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往增长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)转(zhuan)(zhuan)(zhuan)变(bian)(bian)(bian)-7.33%；基础每(mei)股年(nian)(nian)化效(xiao)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)年(nian)(nian)化效(xiao)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)0.0705 元(yuan)(yuan)(yuan)/股，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往增长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)转(zhuan)(zhuan)(zhuan)变(bian)(bian)(bian)-30.88%；权重计算人(ren)均(jun)资本年(nian)(nian)化效(xiao)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)是3.3373%，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往增长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)变(bian)(bian)(bian)少1.68 个(ge)同期相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)增长(zhang)。2025 年(nian)(nian)三每(mei)季度，大(da)有限(xian)工司体(ti)现(xian)(xian)(xian)(xian)开(kai)(kai)业(ye)时(shi)间(jian)总营收56.41 万(wan)亿(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往增长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)转(zhuan)(zhuan)(zhuan)变(bian)(bian)(bian)-22.96%；体(ti)现(xian)(xian)(xian)(xian)归(gui)母利润(run)来源率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)润(run)0.51 万(wan)亿(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往增长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)转(zhuan)(zhuan)(zhuan)变(bian)(bian)(bian)-89.06%；生(sheng)产营销话(hua)(hua)动生(sheng)成的(de)现(xian)(xian)(xian)(xian)今的(de)用(yong)户流量(liang)净额10.35 万(wan)亿(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往增长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)转(zhuan)(zhuan)(zhuan)变(bian)(bian)(bian)-7.19%。
事件点评
煤炭产销稳定，吨煤售价随市场降低，毛利率下滑。2024 年全年原煤产销量分别1368.01 万吨和1368.31 万吨，分别同比+5.46%和5.31%。产量规模增加吨煤成本摊低，2024 年公司折合吨煤销售成本364.85 元/吨，同比-6.55%；但煤价受黑色系需求不振影响下滑，2024 年折合吨煤售价669.47元/吨，同比-23.27%；导致毛利304.82 元/吨，同比-36.80%；煤炭业务毛利率45.50%，同比减少9.75 个百分点。2025Q1 公司煤炭产销正常，原煤产量实现291.11 万吨，同比+21.54%；销量290.45 万吨，同比+22.34%；折合吨煤成本284.45 元/吨，同比-28.82%；受煤炭市场影响，2025Q1 公司折合原煤售价398.98 元/吨，同比-56.54%；吨煤毛利114.53 元/吨，同比-77.91%；煤炭业务毛利率28.71%，同比减少27.76 个百分点；同期，2025Q1 灵石肥煤坑口价均价580 元/吨，同比-43.46%，古交2 号焦煤坑口价均价630 元/吨，同比-41.89%。2025 年4 月区域煤价回升，灵石肥煤坑口价均价620 元/吨，古交2 号焦煤坑口价均价660 元/吨，环比3 月分别变化+13.76%、+12.82%。
量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司2024年实现发电量412.60 亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量391.23 亿千瓦时，同比+10.54%；平均综合售电电价0.4705 元/千瓦时，同比-0.37%；受燃料成本下降影响，2024 年平均度电成本0.4026 元/千瓦时，同比-4.53%；电力业务整体销售毛利率14.42%，同比增加3.74 个百分点。2024 年，公司煤炭业务毛利减少20.95 亿元，但电力业务增加8.69 亿元，煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。
海则滩煤矿及新能源转型项目继续稳步推进。年报披露海则滩煤矿计划2025 年进行井下永久泵房、水仓、变电所等主要硐室掘砌，回风、主运、辅运三条大巷及三期顺槽工程施工；2026 年二季度完成三期工程建设，6月底形成首采工作面进行试生产，预计当年产煤300 万吨；2027 年全面投产，力争当年产煤1,000 万吨。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化稳步推进、张家港250kW/1,000kWh 全钒液流试验展示项目于2024 年8 月正式并网投运。煤、电新项目的推进有助于公司进一步加深煤电一体化水平，助力业绩稳定。
增持回购并举，分红比例提升，公司积极开展市值管理工作。2024 年6月，公司公告5 亿元至10 亿元股票回购计划并稳步推进，截至2025 年4月10 日已累计回购股份金额2.93 亿元，回购数量2.46 亿股、达到总股本的1.11%。同时，2024 年6 月和9 月公司核心管理人员连续两次提前完成股票增持，共计增持股票2780.4 万股。2024 年11 月公司实施了2023 年度现金分红，金额共计1.22 亿元。公司《关于估值提升计划的公告》提出，力争实现2025 年拟现金分红和股份回购总额占当年归属于上市公司股东的净利润30%以上，并拟适时继续鼓励核心管理人员进行公司股票增持以及延长股票锁定期限。上述措施有利推动公司估值提升，彰显了发展信心。
投资建议
决定(ding)到集团(tuan)明晰海则滩煤(mei)近展，且(qie)电(dian)(dian)量行业毛收入率升级(ji)，预测集团(tuan)2025-2027 年EPS 各为0.05\0.08\0.09 元，相对应集团(tuan)5 月15 日交(jiao)易价(jia)1.36元，2025-2027 年PE 各为26.0\18.1\15.2 倍。集团(tuan)坚(jian)持学习“煤(mei)电(dian)(dian)为基、存储为翼(yi)”的发展前(qian)景策略，内部与概念长(zhang)大数据同步有(you)序推进(jin)，且(qie)集团(tuan)重(zhong)视起来自然人股东适当合理报答，延续决定(ding)“持股-A”投资人评估(gu)。
风险提示
宏观区域经济区域经济上升(sheng)不(bu)似预想分(fen)险(xian)；传统的煤炭多(duo)少(shao)钱(qian)超(chao)预想下行(xing)速度分(fen)险(xian)；服务业政(zheng)策措施发生变(bian)化(hua)诱(you)发材料PCR扩(kuo)增已经海则滩煤矿业建成投(tou)产不(bu)似预想的分(fen)险(xian)；安全保障生產分(fen)险(xian)；供电多(duo)少(shao)钱(qian)分(fen)险(xian)；国(guo)际金(jin)黄金(jin)多(duo)少(shao)钱(qian)起伏较大诱(you)发的石化(hua)机械易货贸易分(fen)险(xian)等(deng)。
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